Копирование в инвестициях: как прозрачность на рынке страхования влияет на финансовую систему

Уолл-стрит полна копий, начиная от институциональных инвесторов, стремящихся заглянуть через плечо к успешным коллегам, до розничных инвесторов, которые подражают сделкам таких luminaries, как Уоррен Баффет и Джордж Сорос. В американской страховой отрасли правила прозрачности создают «рай для копий». Регуляторы требуют от страховщиков раскрывать не только свои инвестиционные активы, но и транзакции на уровне ценных бумаг — более детальную информацию, чем даже банки должны предоставлять.

Эти открытые портфели предназначены для защиты потребителей, способствуя разумным инвестициям и сохранению капитала в страховых компаниях. Однако Том Хагенберг, ассистент профессора учета информации и управления в школе Келлогг, обнаруживает, что такой высокий уровень прозрачности способствует инвестиционному копированию и стадному поведению, что может создать непредвиденные последствия для всей финансовой системы.

Системные риски копирования

Когда страховые компании так охотно копируют инвестиционные стратегии друг друга, это может принести краткосрочные финансовые выгоды, но это приводит к увеличению системного риска, говорит Хагенберг. «Хотя может показаться, что у каждой отдельной компании низкий идосинкратический риск, может существовать накопление коллективного риска, поскольку все, по сути, держат одни и те же активы», — говорит он. «Тогда, когда возникает какое-либо ограничение капитала, например финансовый кризис, и им всем необходимо пойти на рынок за капиталом, цены начнут стремительно падать.»

Увеличение прозрачности

Хотя страховые компании формально занимаются андеррайтингом полисов, большая часть их прибыли приходит от их инвестиций. Когда поступают платежи по полисам, этот капитал используется для покупки ценных бумаг, аналогично тому, как банк реинвестирует депозиты своих клиентов. В результате страховые компании являются одними из крупнейших институциональных инвесторов в мире, с примерно $8 триллионов в коллективных активах по состоянию на 2022 год.

Регуляторы подвергают страховщиков строгому контролю, чтобы убедиться, что эти компании не принимают на себя чрезмерные риски и поддерживают достаточную ликвидность для выплат по своим обязательствам. В США Национальная ассоциация комиссаров по страхованию требует от страховщиков представлять ежегодные отчеты о своих активах и квартальные отчеты о транзакциях.

• Строгий контроль и детализированные данные предназначены для предотвращения лазейки, называемой внутрипериодным риском, когда компании делают рискованные шаги между обязательными раскрытиями.
• «Существует концепция в страховой отрасли, называемая «поиск доходности», когда они берут на себя избыточный риск, чтобы максимизировать прибыль», — говорит Хагенберг. «Если вы не можете видеть, что они делают в середине года, они могут просто исправить это к концу года».

Раскрытие этих рыночных движений регуляторам также открывает портфели страховщиков для общественности. Однако до недавнего времени информация была скрыта в технических документах, из которых только самые настойчивые потребители или конкуренты могли извлечь данные. Это изменилось в 2013 году, когда поставщик рыночных данных начал агрегировать отчеты в электронном виде. Теперь подписчик может кликнуть на любую страховую компанию и увидеть их активы на конец последнего квартала, что позволяет страховщикам без труда заглянуть в инвестиции своих коллег.

Следуй за лидером

Хагенберг использовал это резкое увеличение доступности данных, чтобы исследовать, как часто страховые компании подражают инвестиционным стратегиям друг друга. Восстанавливая портфель каждой компании в конце каждого квартала с 2011 по 2014 год, он мог проверить, увеличила ли новая служба данных в 2013 году схожесть этих активов.

Его анализ показал, что это действительно так; средний портфель страховщика стал больше походить на инвестиции его конкурентов в кварталах после того, как данные стали более доступными. Хагенберг также обнаружил, что более мелкие, менее опытные страховщики с большей вероятностью будут подражать инвестициям других компаний, при этом наибольшее увеличение схожести наблюдалось среди них. Напротив, компании, которые показали более высокую доходность инвестиций в предыдущем квартале, с наибольшей вероятностью становились объектом копирования.

В отличие от этого, Хагенберг не обнаружил изменений в схожести портфелей среди выборки банков США, которые не обязаны раскрывать индивидуальные активы, в тот же период. Эти результаты соответствуют сценарию, в котором более мелкие компании, у которых может быть только один или два инвестиционных менеджера, стремятся воспроизвести стратегии крупных индустриальных гигантов с их мощными инвестиционными командами.

Недостатки стадного поведения

Вместо этого риск такого копирования может падать более широко по всей финансовой системе. С увеличением числа страховщиков, обладающих одними и теми же ценными бумагами, внезапный крах в одном или нескольких из этих активов может быстро распространить ущерб по всей страховой отрасли. Как показал финансовый кризис 2008 года, это может вызвать огромные проблемы в глобальном масштабе.

В то время страховая компания AIG считалась «слишком большой, чтобы упасть». Но когда она столкнулась с крахом, Федеральный резервный банк Нью-Йорка оказал ей помощь, поскольку ее связи с другими экономическими игроками в противном случае спровоцировали бы катастрофическую цепную реакцию. Сегодня широкая схожесть портфелей может усилить эту опасность, говорит Хагенберг.

«Если компании держат все те же инвестиции, что и AIG, и AIG внезапно испытывает огромную потребность в капитале, где им необходимо распродать все свои бумаги, это окажет системное влияние на все фирмы, которые держат аналогичные ценные бумаги», — говорит он.

Используя меру системного риска, Хагенберг определил, что компании, которые с большей вероятностью подражают инвестициям своих коллег, также более чувствительны к финансовым затруднениям. Те, кто продемонстрировал значительное увеличение схожести портфеля в исследуемые годы, показали 7,5% увеличение ожидаемой эрозии капитала во время экономического спада, что отражает дополнительную уязвимость в кризис.

Выводы и рекомендации

Исследование не только подчеркивает недостаточно изученный пункт слабости в финансовой системе, но и важный компромисс в регуляторной политике. Хотя увеличенная прозрачность может предотвратить неосмотрительные инвестиции отдельных страховых компаний с деньгами своих клиентов, эти детализированные раскрытия имеют свою цену, потенциально усиливая другие угрозы.

«Регулирование рынка должно учитывать непредвиденные или альтернативные эффекты», — говорит Хагенберг. «Прозрачность, которая направлена на управление идосинкратическим риском, может привести к коллективным рискам, и это очень неинтуитивно. Значит ли это, что нужно избавиться от этого уровня прозрачности? Конечно нет. Это просто одно из возможных последствий этого требования.»

В конечном счете, понимание рисков копирования и стадного поведения в инвестициях является важной задачей для страховых компаний и регуляторов. Применение подходов, таких как Agile и Lean Startup, может помочь в разработке стратегий, которые будут учитывать как потребности клиентов, так и системные риски, возникающие из-за взаимозависимости на финансовых рынках. Необходимо разрабатывать продукты и услуги, которые не только соответствуют требованиям рынка, но и минимизируют потенциальные негативные последствия для всей системы.